מטבעות יציבים (stablecoins) שמגובים בפיאט – האם יש למחזיק זכות לפדות אותם בתמורה לכסף אמיתי?

לעתים קרובות עולה הדיון מהי מידת "יציבותם" של מטבעות יציבים. בדרך כלל נשאלת השאלה האם מטבע יציב מגובה מספיק בכסף או בנכסים אחרים. ללא ספק, זהו היבט חשוב מאוד של ערך stablecoin. אבל האם זה מצב הגיוני שהתנאים המשפטיים של stablecoin לא נותנים לך, מחזיק ה-stablecoin, את הזכות החוקית לפדות את ההחזקה הזו עבור מטבע פיאט?

מאמר זה נועד לבחון את התנאים המשפטיים של שני המטבעות היציבים הגדולים ביותר - Tether  שהסימול שלו USDT ושהונפק על ידי חברת Tether ו-USD Coin  שהסימול שלו USDC ושהונפק על ידי Center Consortium, שיתוף פעולה של Coinbase ו-Circle - כדי לענות על השאלה: האם הם חייבים לך משהו?

Tether
סעיף 3 בתנאים וההגבלות של Tether קובע במפורש:

"Tether שומרת לעצמה את הזכות לעכב את הפדיון או המשיכה של טוקנים של Tether אם עיכוב כזה נחוץ בגלל חוסר הנזילות או חוסר הזמינות או אובדן של כל עתודות המוחזקות על ידי Tether הנדרשות כדי לגבות את טוקנים של Tether, ו-Tether שומרת לעצמה את הזכות לפדות טוקנים של Tether על ידי תשלום בעין של ניירות ערך ונכסים אחרים המוחזקים כעתודות. Tether אינה מציגה שום מצג או אחריות לגבי האם טוקנים של Tether שעשויים להיסחר באתר עשויים להיסחר באתר בכל נקודה בעתיד, אם בכלל."

בואו ננתח את זה. ראשית, Tether רשאית לעכב כל תביעה במקרה של חוסר נזילות, חוסר זמינות או אובדן עתודות. אנו צריכים לשאול איך זה יכול לקרות אפילו אם הם טוענים ש-"טוקנים של Tether מגובים ב-100% על ידי העתודות של Tether." התשובה נמצאת למטה בתנאים. USDT "מוערך" ביחס של 1:1 לדולר אך אינו מגובה אך ורק במטבע פיאט. ולפי התנאים, "הרכב העתודות המשמשות לגיבוי טוקנים של Tether נמצא בשליטה הבלעדית ובשיקול דעתו הבלעדי והמוחלט של Tether."

כפי שסיכמה מועצת הפדרל ריזרב של ארצות הברית בדו"ח האחרון שלהם:

"הם מגובים בנכסים שעלולים לאבד ערכם או להפוך לבלתי נזילים בזמני לחץ בשוק, מה שמוביל לסיכוני פדיון, וחוסר שקיפות עלול להחמיר את הסיכונים הללו".

החלק בתנאים של Tether שבו הם שומרים לעצמם את הזכות לשלם-בעין הוא מעניין יותר. זה אומר שאתה קונה USDT עבור דולר ארה"ב, אבל הם יכולים להחזיר לך אג"ח, מניה או "נכסים אחרים המוחזקים בעתודות." ומי יודע אם הנכסים האלה יהיו שווים משהו? יצויין כי חברת Tether לאחרונה ציינה כי

יש לציין שפדיון מ-Tether אפשרי אם אתה "לקוח מאומת של Tether". בדרך כלל, בורסות קריפטו ומוסדות פיננסיים אחרים הם לקוחות ישירים של Tether. משתמשי קצה מחליפים מטבעות stablecoin בתוך הבורסה, לא ישירות עם חברת Tether, ולכן חייבים לבדוק עם תנאים משפטיים שספקים כאלה מוציאים. עם זאת, לפי "השאלות הנפוצות" באתר Tether, אנשים יכולים גם לפתוח חשבון ב-Tether לאחר ביצוע בדיקת Know Your Customer (בדיקת (KYC.

USDC של Circle
ל-Circle יש הרבה מן המשותף עם יריבתה אשר גדולה ממנה פי שניים, אם כי באופן מפתיע, התנאים שלה אפילו יותר מדכאים. גם הם לא מבטיחים להחזיק פיאט ולגבות את ה-stablecoin שלהם ב"כמות שווה של נכסים הנקובים בדולר ארה"ב", כפי שכתוב בסעיף 1 לתנאיהם.

סעיף 2 בתנאים שלהם קובע כי "Circle מתחייבת לפדות 1 USDC תמורת 1 USD." החדשות הרעות הן שהכלל הזה חל רק על שותפי Circle (בורסות קריפטו, מוסדות פיננסיים וכו'), שהם מכנים "משתמשים מסוג A". משתמשי-קצה הופכים ללקוחות של השותפים האלה (כאשר המשתמשים פותחים חשבון עם בורסת קריפטו, שהיא השותפה), ולמשתמש-קצה אין דרך להפוך למשתמש ישיר של Circle ולהפעיל את זכות המימוש הזו.

בסעיף 13, הם מבהירים ש-Circle לא מבטיחה שהערך של USDC 1 תמיד יהיה שווה ל-1 USD מכיוון ש-"Circle לא יכולה לשלוט באופן שבו צדדים שלישיים מצטטים או מעריכים USDC." Circle מצהירה שהיא אינה "אחראית לכל הפסדים או בעיות אחרות שעלולות לנבוע מתנודות בערך של USDC."

פשוט לא שווה אחד-לאחד
גם USDT של Tether וגם USDC של Circle אינם שווים מבחינה משפטית לכסף פיאט. בנוסף, העתודות שלהן, שלטענתם מבטיחות ערך 1:1, אינן מוצמדות במלואן לפיאט. הם מגבים את הטוקנים הדיגיטליים שלהם בנכסים שונים, כמו ניירות ערך, שיכולים בסופו של דבר לרדת בערכם וליצור בעיות נזילות במקרה של מצוקה.

השאלה העיקרית הייתה האם אדם המחזיק ב-stablecoin יכול להמיר אותו לפיאט. התשובה הקצרה היא שאין זכות כזו שהלקוח יכול לממש באמצעים משפטיים, כמו למשל באמצעות תביעת המימוש בבית המשפט. רק במקרה של Tether, היא נותנת לאדם פרטי להפוך ללקוח הישיר שלה ולפדות USDT. עם זאת, היא משאירה את הזכות להחזיר כל נכס בעתודות שלהם כתשלום של תמורת ההמרה. במקרה של Circle, הם מבטיחים פדיון באופן חוקי אך אינם מאפשרים ליחידים לממש זכות זו, מה שמותיר את הלקוח "לשבור את הראש" עם מספר בורסות, שבתורן אינן בהכרח מבטיחות לו זכות מימוש זו.